Comentario de mercado

Durante el mes de diciembre, por lo general hemos conocido señales positivas que han hecho avanzar a las bolsas. En materia de guerra comercial EEUU-China, finalmente no entraron en vigor los aranceles planteados para el 15-dic (+15% sobre 156bn$) y parece que ambas potencias han alcanzado un acuerdo sobre el contenido de la fase 1 que deberá ratificarse en enero (se especula que el día 15). En cuanto a los datos macroeconómicos conocidos, buenos fueron el PMI chino el de beneficios industriales en ese país. También el dato de empleo en EEUU fue muy fuerte. En política monetaria, la FED dejó inalterados los tipos, y parece haber unanimidad por el momento en torno a no tocar los tipos durante en 2020. Destacar aquí las fuertes intervenciones por su parte en el mercado interbancario americano, inyectando fuertes cantidades de liquidez en el mercado Repo estadounidense. Por su parte, Lagarde habló de suelo macro en su primera conferencia como presidenta del BCE. En cuanto al Brexit, la contundente victoria del Partido Conservador de Johnson ha supuesto que el mercado espere una futura salida ordenada del Reino Unido, desapareciendo el riesgo a un Brexit duro.

Durante el mes de diciembre, por lo general hemos conocido señales positivas que han hecho avanzar a las bolsas.

En el mes lo que más ha aportado a la rentabilidad del fondo han sido posiciones como Siltronic, Ubisoft, H&M o Corticeira Amorim. Además, nos ha aportado importante rentabilidad frente al índice el no estar en valores que lo componen en el momento de caídas, como ha sido el caso de Safran, compañía afectada por el parón de producción de Boeing de su 737max, así como Unilever, compañía que lanzó un profit warning anunciando que no cumpliría sus guías de crecimiento para 2019 y las rebajaba para 2020. Por su parte, los detractores de rentabilidad han sido la infraposición en valores de alto peso específico en el Eurostoxx50 que han tenido una evolución muy positiva en el mes, como es el caso de ASML, Sanofi o Inditex. Entre los valores de la cartera, los que más ha restado rentabilidad han sido Renault y Glanbia, empresas que siguen mostrando métricas que nos resultan muy interesantes a medio-largo plazo.

En diciembre alguno de los movimientos más destacados en cartera fueron la reducción de posiciones en Corticeira Amorim, aprovechando la subida que la acción ha experimentado como consecuencia de la OPA por Oeneo (su principal competidor) y los múltiplos exigentes a los que empieza a cotizar. Indra, después de la fuerte recuperación de la que ha disfrutado la acción durante el último trimestre del año hemos decidido rebajar algo la exposición. Siemens, después del buen comportamiento de la acción durante el último trimestre del año.  Hemos aumentado posiciones en  Euronav, dada la evolución de récord de los fletes de los petroleros VLCC durante el último trimestre del año y el todavía descuento sobre NAV al que cotiza esta compañía. Global Dominion, aprovechando la debilidad del precio de la acción para comprar esta compañía cuyos fundamentales avanzan muy positivamente.

En diciembre hemos visto más señales que invitan al optimismo, como son: Comercio: No entran en vigor los aranceles planteados para el 15 de diciembre (+15% sobre 156b) y parece que ambas potencias han alcanzado un principio de acuerdo que deberá ratificarse en enero. Datos: Buenos en PMI Chino o en beneficios industriales. También los datos de empleo en EEUU son muy fuertes. Política monetaria: FED deja inalterados los tipos y lo que es más relevante, hay unanimidad en torno a no tocar los tipos durante en 2020. Por su parte, Lagarde habla de suelo macro en su primera conferencia como presidenta del BCE. Brexit: La victoria clara de los conservadores es interpretada por el mercado como una futura salida ordenada.

En diciembre, los sectores que más aportaron a la rentabilidad del fondo fueron el de salud, consumo e industriales. Lo que peor ha funcionado frente al índice este mes son las comunicaciones. En diciembre algunos movimientos destacados son la compra de Siltronic, Cap Gemini, H&M, Inbev, Applus, Almirall, Euronav o así como la rebaja/salida en Corticeira, Iberdrola o SAP.

En el mes de diciembre el Ibex ha subido un +2,11 % y el Eurostoxx un +1,12%. Por su parte Gesconsult León Valores ha subido un +0.20%.

A pesar de asistir a una ralentización global evidente, de la guerra comercial entre Estados Unidos y China y de otros factores como el Brexit, 2019 va a pasar a la historia como uno de los años con mejores retornos para los activos de riesgo. La explicación de este movimiento hay que encontrarla en dos factores principales: Por un lado, el cambio de sesgo de los Bancos Centrales que, ante la ausencia de inflación y el deterioro económico, han optado por políticas monetarias extremadamente laxas, lo que ha llevado a los tipos de interés a mínimos históricas y, con ello, a una importante expansión de múltiplos en el resto de activos. En segundo lugar, hay que tener en cuenta el punto de partida. A finales de 2018 el sentimiento sobre los mercados financieros estaba en un terreno extremadamente negativo, como consecuencia de un año de fuertes pérdidas para la práctica totalidad de activo. Esto llevó a un mercado en el que ya se había descontado el peor de los escenarios con el consiguiente rebote posterior de los activos de riesgo.

Ahora, a finales de 2019, la situación es muy distinta. Los riesgos parecen atenuados, las Bolsas transitan con valoraciones por encima de su media histórica y la volatilidad vuelve a los mínimos. Esto, por sí sólo, debería constituir una invitación a la prudencia y a no perder de vista experiencias no tan lejanas. Desde el punto de vista de la gestión activa, si hay un factor positivo en este 2019 ha sido la enorme dispersión de valoraciones que hemos vivido (la mayor en dos décadas). Los índices han experimentado subidas históricas, pero estas subidas no se han dado de una manera homogénea (algo que suele suceder cuando el ciclo está ya muy maduro) dando lugar a oportunidades de inversión en esas compañías y activos que no han participado de la euforia de 2019,  a pesar de la mejora de sus fundamentales. Desde el punto de vista de la gestión, seguimos manteniendo niveles de exposición a renta variable intermedios, focalizados en compañías que reflejan lo anteriormente comentado, mientras que en la renta fija la prudencia y las bajas duraciones son la base de la gestión en un entorno de tipos negativos y de diferenciales de crédito en mínimos históricos.  El fondo ha subido un 0.33% en diciembre. TIR 2.22% Duración 1.78

A pesar de asistir a una ralentización global evidente, de la guerra comercial entre Estados Unidos y China y de otros factores como el Brexit, 2019 va a pasar a la historia como uno de los años con mejores retornos para los activos de riesgo. La explicación de este movimiento hay que encontrarla en dos factores principales: Por un lado, el cambio de sesgo de los Bancos Centrales que, ante la ausencia de inflación y el deterioro económico, han optado por políticas monetarias extremadamente laxas, lo que ha llevado a los tipos de interés a mínimos históricas y, con ello, a una importante expansión de múltiplos en el resto de activos. En segundo lugar, hay que tener en cuenta el punto de partida. A finales de 2018 el sentimiento sobre los mercados financieros estaba en un terreno extremadamente negativo, como consecuencia de un año de fuertes pérdidas para la práctica totalidad de activo. Esto llevó a un mercado en el que ya se había descontado el peor de los escenarios con el consiguiente rebote posterior de los activos de riesgo.

Desde el punto de vista de la renta fija, este cambio de sesgo de los Bancos Centrales ha sido el factor fundamental para los buenos rendimientos obtenidos este año. La bajada de tipos de interés no sólo se ha dejado sentir en la deuda soberana, si no que se ha trasladado al resto de activos, rebajando los diferenciales de crédito hasta unos niveles cercanos a los mínimos históricos. Esta situación no se corresponde tanto con la situación macroeconómica y microeconómica (peor que hace unos meses, en cualquier caso) como con el apoyo explícito de los Bancos Centrales. En cualquier caso, el reducido nivel de los tipos de interés y los diferenciales de crédito en mínimos históricos nos llevan a elevar la prudencia en términos de duración y de selección de los emisores. El fondo ha subido un 0.06% en diciembre. TIR 0.71% Duración 0.64