Comentario de mercado

Los activos financieros han tenido un buen desempeño durante el último mes. Los principales índices de renta variable han tenido avances del +8% en el mes de octubre. El mercado empieza a considerar la opción de que los bancos centrales, con la Fed al frente, tengan que frenar la fuerte subida de tipos de interés que están llevando a cabo para controlar la inflación. En este sentido, el último dato de inflación en EEUU (8.2%) continuaba con la tendencia decreciente (tercer mes consecutivo con la inflación reduciéndose), si bien es cierto que aún es muy elevada, al tiempo que la inflación subyacente sigue en máximos.

En el plano económico, los datos siguen arrojando una debilidad latente, al tiempo que las empresas publican buenos resultados del 3T2022 y bajan guías para el 4T2022, confirmando la desaceleración económica.

La dependencia de la política monetaria y de la inflación es total. La desaceleración económica es un inconveniente a corto plazo, pero no supone un riesgo para nuestras carteras debido a la alta calidad de los negocios en los que invertimos. Esperamos que los datos de inflación continúen normalizándose y la política monetaria se relaje a lo largo de 2023, lo que supondría un fuerte impulso para los activos de calidad, después de la fuerte contracción de múltiplos que han sufrido en 2022.

Durante el mes, varias posiciones erosionaron muy significativamente la rentabilidad del fondo. En concreto, nuestras compañías Meta Platforms, Alibaba, Philips, Adidas y Prosus tuvieron un mensis horribilis, afectadas por problemas de tipo “micro” o por la caída generalizada de mercado sucedida en China. En todos los casos, pensamos que se trata de compañías de calidad, bien posicionadas en sus respectivos mercados, con grandes fortalezas y con alto valor de marca, que actualmente cotizan extremadamente baratas. Confiamos en que pronto resuelvan su coyuntura y retomen así la confianza perdida por el mercado.

Durante el mes redujimos significativamente el peso en Nokia, antes de resultados, dada la buena evolución del valor y ciertos riesgos relacionados con su división de Nokia Techonologies. Por su parte, incrementamos marginalmente el peso en Kering, compañía francesa de lujo que nos gusta mucho y que pensamos que el mercado no valora correctamente.

Con todo, en el mes el Eurostoxx50 avanzó un 9,02% mientras que, por su parte, Gesconsult Crecimiento lo hizo en un 1,79%.

Hemos mantenido un perfil defensivo en nuestras carteras, con un porcentaje de inversión en renta variable del 50%. En cuanto a los cambios realizados, hemos reducido ligeramente el peso en utilities (Iberdrola y Greenvolt), en activos de duración (Cellnex) y en el sectores industriales (Fluidra y Vidrala).

En el mes de octubre, los sectores que peor rendimiento han tenido para el fondo han sido Servicios de Comunicación (Meta Platforms), Consumo Discrecional (Alibaba y Prosus) y Utilities (Greenvolt). Los sectores que más rentabilidad han aportado han sido Tecnología (SAP, Adobe, Accenture…), Materiales (Vidrala y Linde) y Energía (Repsol).

En el mes de octubre, Gesconsult León Valores Clase A ha caído un -0.12% y la Clase B ha caído un -0.08%. En el mismo periodo, nuestro índice de referencia (50% MSCI Europe para la renta variable y 50% Barclays Euro Aggregate 1-10 year para la renta fija) ha subido un +3.16%.

Comentamos en meses anteriores que la visibilidad actual es muy escasa y sigue siendo así, aunque parece que el mercado se está aferrando a la percepción de que los riesgos latentes van siendo algo menores:

• Los resultados empresariales están haciendo que algunas casas globales aplacen temporalmente el impacto en beneficios que venían augurando.
• La guerra en Ucrania continúa sin que haya novedades, lo que permite una cierta convivencia con la misma.
• Desde China hay rumores de algo más de apertura en relación al Covid, importante para la normalización de las cadenas de suministro.
• Los precios energéticos se han moderado, en buena medida gracias a los niveles de inventarios de gas en Europa, el clima cálido y la mayor carga eólica.

Pero lo más importante de todo es que hay cierta sensación de mayor gradualidad en las políticas monetarias. Esa menor agresividad es vital para que los mercados dejen atrás el pesimismo vivido y en ese respecto la Fed afirma que el ritmo de las próximas subidas podría moderarse, aunque el tipo terminal llegue a ser más alto. El BCE también parece comprar ese mensaje y otros bancos ya han movido ficha en este sentido, como el de Canadá o Noruega, con subidas menores a lo estimado.

En el mes de octubre Gesconsult RF Flexible A se ha incrementado un +0.14% y la clase B un +0.26%. La TIR de la cartera de renta fija es 4,8% y la duración 1,4 años.

Tras la actualización del folleto del fondo, seguimos aumentando nuestro porcentaje en pagarés de empresas, para reducir duración y volatilidad en las carteras.

Esta estrategia, ha provocado que la rentabilidad en el mes de G Corto Plazo haya sido del +0.17% en la clase A y de +0.20% en la clase I

La TIR bruta a vencimiento es 2,52% y la duración del fondo es de 0,36 años

Los mercados rebotaron con fuerza en octubre, recuperando gran parte de las pérdidas sufridas desde que alcanzaron un máximo a mediados de agosto. A pesar de la subida de los tipos de interés, la inflación persistentemente alta y el comportamiento de Putin, los mercados parecían esperar tiempos mejores. Sin embargo, fueron los mercados energéticos los que más se beneficiaron de la actual agitación geopolítica.

En este contexto, el fondo Gesconsult Good Governance clase I subió un 7,01% en octubre, quedando por detrás del índice S&P 500 TR un -1.19%. En lo que va de año, el fondo va a la zaga del índice en un 2%.

Todos los sectores fueron positivos en octubre, siendo el de la energía el más destacado al alza, con una ganancia de casi el 25%. Los sectores que tuvieron dificultades fueron los servicios de comunicación y el consumo discrecional, que terminaron el mes casi planos. En términos de rendimiento relativo, el fondo se benefició al máximo de la infraponderación en Servicios de Comunicación y de la sobreponderación en Industrial, que fue el segundo sector más rentable del índice, con una ganancia de casi el 14%. Desgraciadamente, el hecho de no tener exposición a la energía le pasó factura. Además, la infraponderación en Finanzas y la sobreponderación en Consumo Discrecional anularon todas las ganancias relativas.

A nivel de valores, las grandes empresas más destacadas que contribuyeron positivamente fueron Caterpillar, McDonalds, Mastercard, Cisco y Nike. Sólo 8 empresas del fondo perdieron terreno, siendo las dos más notables Amazon y Microsoft. Cabe destacar dos nombres de alto perfil que se evitaron: Meta y Tesla, que perdieron un 31,5% y un 14,5% respectivamente.